中手游:2019年手游创业收入同比增长超90%,付费用户两年保持50%以上增速

手游创业行业,一直是风云君重点关注的行业。

《仙剑奇侠传》是一款让风云君记忆尤深的游戏,它融合了中国文化特有的武侠和仙侠元素,以独创的五灵六界世界观为游戏背景,成为当之无愧的“华人第一国民PGR”。

从1995年发行首部单机游戏以来,《仙剑奇侠传》系列已收获了大量的粉丝基础。它伴随着一代玩家的成长,陪伴风云君度过了珍贵的年少时光。

对于80、90后玩家来说,《仙剑奇侠传》系列可谓是“心中的白月光”。

今年,正值《仙剑奇侠传》系列推出的25周年。风云君注意到,今年《仙剑奇侠传》系列即将推陈出新,预计年内将发布《仙剑奇侠传7》和《仙剑奇侠传:九野》等新游戏。

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(《仙剑奇侠传:九野》宣传海报)

而以上两款新游戏背后的开发商,正是中国领先的IP游戏运营商——中手游科技集团有限公司(00302.HK)。

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一、国内IP手游之王

中手游科技集团有限公司(下文简称“中手游”或“公司”),算的上是中国知名的IP游戏运营商。

根据Analysys易观的数据,按发行游戏的境内流水总规模计算,2019年中手游代理在中国手游发行行业中排名第四,市场份额为2.53%。

需要指出的是,国内手游加盟发行市场头部玩家集中,排名第一的腾讯游戏占据了该行业51.86%的市场份额。

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(来源:Analysys易观《中国移动游戏市场年度综合分析2020》)

中手游的特色之一在于其多年来专注于IP手游。

中手游与热门IP版权方合作,通过与第三方游戏开发商合作或通过公司内部开发团队,开发并发行以IP为基础的手游。

根据Analysys易观,2015年1月1日至2019年6月30日,中手游在所有中国独立手游发行商中:

IP游戏发行累计收益排名第一,市场份额约13.7%;IP游戏累积发行数量排名第一,市场份额约占9.3%。

中手游于2019年10月31日在香港联交所主板上市,公司的基石投资者阵容颇为亮眼,包括快手科技、知名投资人李家杰、哔哩哔哩、微博、阅文集团、三七互娱、掌趣科技。

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事实上,早在2012年,中手游已经成功在纳斯达克上市,成为国内第一家登陆美股市场的手游公司。

2015年,中手游以每股22美元的价格完成私有化退市,该价格远高于上市首日收盘价每股3.90美元。从这个角度来看,中手游对自身市场价值还是非常自信的。

虽然在港股上市时间尚不足一年,但中手游在资本市场的影响力日益加深。

2020年2月21日,中手游被纳入恒生综合指数成份股名单,该调整于3月9日生效。

2020年3月,中手游被正式纳入“深港通(南向)”名单,并于同期与小米、美团等互联网公司纳入恒生港股通指数成份股名单,以及纳入恒生互联网科技业指数成份股名单。

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二、全年收入同比大增,加码管理层激励

好了,来上硬货年报分析。

2020年3月26日周四盘后,中手游公布了2019年全年业绩,这是公司回归港股市场以来交出的第一份完整财年年报。

2019年全年,公司收入为人民币30.4亿元,同比大增90.2%。

从过去三年的数据来看,公司2019年收入较2018年收入16.0亿元几乎翻倍,且约为2017年收入10.1亿元的三倍。

公司每年收入的同比增长率呈现不断上升的趋势,2017-2019年的年均复合增长率高达73.1%。

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中手游的各利润指标,同样展现出与收入增长一致的高速成长趋势。2019年全年,公司的毛利润为人民币10.8亿元,较去年同期的5.3亿元同比增长103.4%。

根据公开数据,中手游2019年毛利润较2018年毛利润实现翻倍,且约为2017年毛利润3.4亿元的三倍。

2017-2019年,公司毛利润的年均复合增长率达78.4%,与期间收入的增速接近。

值得一提的是,在毛利润每年均保持高增速的同时,公司的毛利率水平也有所提升。

2019年,中手游的毛利率为35.7%,较去年同期的33.4%提高了2.3个百分点。

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2019年,中手游的净利润为人民币2.43亿元,较去年同期的3.16亿元同比下跌23%。

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收入毛利增长,利润为何下降呢?我们从公司的两大期间费用占收入的比重,即销售费用占比和行政费用占比来分析。

公司销售费用占收入的比重近三年来下降明显,从2017年的18.7%降至2019年的7.6%。

销售费用占比3年间下降逾10个百分点,说明公司在销售费用方面控制得当。

与此同时,公司行政费用占收入的比重不断提升。尤其是2019年,公司的行政费用占比达19%,较去年同期的9.3%提升9.7个百分点。

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公司的行政费用主要包括薪酬及福利、办公室成本及公用设施、研发开支和上市开支。

2019年,公司的行政费用较去年同期的人民币1.48亿元同比增长291%至5.78亿元,主要是由于2019年的薪酬及福利开支大幅增加。

2019年,行政费用中薪酬及福利占收入的百分比达11.3%,较去年同期提升了9.3个百分点。这主要是因为公司当年支付了3.04亿元的股权激励费用。

据公司披露,该股权激励是公司基于过去数年的业务以及公司于2019年10月的成功上市而对管理层作出的奖励。

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(来源:中手游2019年业绩公告)

如果不考虑上述非经营性项目对公司的影响,即从净利润中加回股权激励费用和上市开支,由此可计算公司的经调整净利润指标。

2019年,中手游的经调整净利润为人民币6.11亿元,较去年同期的3.35亿元同比增长82.1%。

2019年,中手游的经调整净利润率(即“经调整净利润/收入”)为20.1%,与去年同期的21%相比,变动不大。

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总的来说,中手游2019年的收入和多项盈利指标均再创历史新高,收入和毛利润保持着同步的高增长,毛利率水平也进一步提升。

而经调整净利润指标仍呈现高增长态势,经调整净利润率也保持了较高水平。

三、IP储备丰富,发行渠道广阔

风云君认为,中手游有两大明显的竞争力:丰富的IP储备,以及广阔的发行渠道。

首先,中手游是国内最大的IP游戏独立手游发行商,也是仅次于腾讯游戏的IP储备数量最多的国内游戏发行商。

据财报披露,截至2019年12月31日,公司的IP储备包括 31项获授权IP以及68项自有IP。

其中,热门的自有IP包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星志愿》和《天使帝国》。这5个IP均来自公司于2018年收购的北京软星。

公司也从第三方IP授权方处获得大量授权IP,其中知名的包括《航海王》、《龙珠Z》、《火影忍者》、《传奇世界》、《SNK全明星大乱斗》、《家庭教师》、《斗罗大陆》和《择天记》。

另外,值得一提的是,中手游收购的子公司北京软星,原本属于知名游戏研发商台湾大宇。因这笔收购,中手游获得了使用台湾大宇全部热门IP的权利。

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(收购北京软星为中手游带来包括《仙剑奇侠传》在内的5个热门IP系列)

其次,中手游的游戏发行渠道广阔,合作的第三方发行渠道超过400个。

中手游的发行网络包括应用市场、第三方公开平台及社交网络平台。

当前,中手游与中国顶级的社交媒体平台,如腾讯、字节跳动等,均建立了合作关系,并曾被Apple评选为“全球50大最佳发行商”。

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(《全民枪神:边境王者》是中手游与腾讯合作推出的微信小程序游戏)

作为多年专注于IP手游的游戏运营商,中手游打造“爆款”的能力颇强。

2015年,公司推出的《新仙剑奇侠传》,上线首日总流水达人民币1000万元;

2018年,公司推出《择天记》,上线首月总流水超过人民币1.7亿元;

2019年,公司推出《传奇世界之雷霆霸业》,月流水峰值超过2亿,平均每月活跃用户接近200万。

同样,值得一提的是,《雷霆霸业》来自中手游2018年收购的全资子公司文脉互动。该游戏自上线以来,迅速成为公司2019年游戏组合中的爆款产品之一。

文脉互动在页游、手游和H5游戏的研发及运营上经验丰富。除《雷霆霸业》外,曾成功推出过《血饮传说》、《热血战歌》、《屠龙战记》等多款月流水超千万的MMOARPG游戏。

据公司公开披露,文脉互动目前有一支近三百名的、以研发人员为主的团队,具有较强的爆款游戏打造能力。

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(推出《雷霆霸业》的中手游全资子公司文脉互动,在开发传奇类、MMORPG类游戏方面经验丰富)

风云君认为,2018年的两起收购,即收购北京软星51%股权,以及收购文脉互动全部股权,极大地弥补了中手游过去在自主研发方面的“短柄”。

今后,中手游或能够更广泛地受益于优质丰富的IP储备、广阔的游戏发行渠道、较强的自主研发能力的协同效应。

四、游戏多处于稳定期,收入贡献能力强

从财报来看,中手游的收入因此可分为三个来源,即分别来自:(1)公司持有的获授权及自有IP;(2)游戏开发商持有的IP;(3)非IP游戏。

中手游将来自(1)和(2)的收入统称为“IP游戏收入”。2019年,IP游戏收入占公司收入的百分比为53%。

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从具体的三个来源来看,获授权及自有IP和非IP游戏已成为公司最重要的收入来源。

2019年,获授权及自有IP和非IP游戏分别占公司总收入的51%和47%,且各自增速分别达218.4%和47.3%。

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强劲的收入增速得益于公司旗下多元化的游戏组合的贡献。

据公司披露,公司现有的重要游戏包括《航海王强者之路》、《火影忍者-忍者大师》、《曙光之境》、《凡人飞仙传》、《传奇世界之雷霆霸业》、《龙珠觉醒》等多款。

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中手游的重要游戏目前多数仍处于稳定期。

一般来说,手游的生命周期分为三个阶段:(1)成长期;(2)稳定期;(3)后期。

稳定期指玩家人数及所产生收入呈稳定的时期。通常,稳定期意味着该游戏在未来一段时间内的收入具备较大的确定性。

不过,当游戏从稳定期进入后期时,这意味着玩家人数及所产生收入将开始减少。因此对于游戏公司来说,不断推出新游戏以保证收入至关重要。

据公司披露,2020年,中手游将推出众多热门、优质的游戏组合,包括《画江湖之杯莫停》、《全明星激斗》、《修真聊天群》、《真·三国无双:霸》、《航海王热血航线》、《轩辕剑之剑之源》等,其中已获得版号的产品数量超过70%。

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在中手游2020年计划推出的新游戏中,多数为ARPG类游戏和MMORPG类游戏。

RPG(角色扮演)类游戏,是手游中变现能力最强的游戏类别。

据伽马数据,2019年,国内按流水排名的手游类别前三名依次是:ARPG类、回合制RPG类、MOBA类。

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同时,中手游也在更专注于MMOARPG手游。

根据公开信息,中手游近年来在推出MMOARPG手游方面表现颇佳。去年推出的月流水峰值超2亿元的爆款产品《雷霆霸业》,即为一款MMOARPG手游。

研发出《雷霆霸业》的文脉互动即上文提到的、中手游于2018年收购的全资子公司,该子公司在研发MMOARPG手游方面经验丰富。

五、MPU连续两年保持50%以上高增速

接下来看看公司的一些重要运营指标。

2019年,中手游的平均每月活跃用户数量(MAU)达到1593万人,再创历史新高。

公司MAU的年同比增速在2019年仍保持的44.1%的高水平,虽然较2018年的56.3%有所放缓。

中手游:2019年收入同比增长超90%,付费用户两年保持50%以上增速

中手游的平均每月付费用户(MPU)则在2018年和2019年连续两年保持着50%以上的高增速。这个增长率在行业里还是表现很好的。

2019年,公司平均每月付费用户数量为120万人,较2018年的77.5万人同比增长54.8%,同样创下历史新高。

中手游:2019年收入同比增长超90%,付费用户两年保持50%以上增速

此外,中手游每名付费用户每月平均收益(ARPPU)这一指标在2019年的表现突出。

2017年和2018年,公司每名付费用户每月平均收益始终徘徊在170元左右。

但在2019年,公司每名付费用户每月平均收益开始突破200元,达到211元,较2018年的172元同比增长22.7%。

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六、当前业务运营正常,未受到新冠病毒影响

再来看看现金流。

2019年,中手游的经营活动现金流净额为人民币3.1亿元,较去年同期的6000万元明显大幅提升,为近3年来最高。

主要得益于2019年的上市融资,截至2019年12月31日,公司的现金及现金等价物为人民币7.71亿元,较去年同期的1.44亿元大幅增长。

当前,新型冠状病毒在全球肆虐,使得全球经济面临着严峻的考验。许多投资者也在关心:中手游的业务是否会受到新型冠状病毒的影响呢?

据公司在最新财报的披露,截至2020年3月26日,即公司发布2019年业绩的当日,新型冠状病毒并未对公司的业务产生任何重大影响。

中手游:2019年收入同比增长超90%,付费用户两年保持50%以上增速

(来源:中手游2019年业绩公告)

在2020年3月27日的业绩发布会上,公司管理层也再次重申,公司业务目前未受到新型冠状病毒的影响。

中手游管理层还表示,受“宅经济”的影响,公司业务在春节假期获得明显增长。

结语

在国内手游市场由腾讯游戏一家独大的局面下,中手游凭借多年专注于IP手游的经验,成长为目前国内领先的手游运营商之一。

中手游多年来在IP储备方面持续投入,当前IP储备丰富,2018年通过控股北京软星并因此获得《仙剑奇侠传》、《大富翁》、《轩辕剑》、《天使帝国》、《明星志愿》等5个系列共68个热门自有IP便是一个典型。

收购文脉互动,推出《雷霆霸业》等爆款游戏,更说明了公司在游戏研发和发行上具备的强实力。

2020年是中手游计划推出新游戏数量较多的一年,其中以知名IP为基础打造的《仙剑奇侠传七》、《真·三国无双 霸》、《仙剑:九野》、《轩辕剑之剑之源》、《航海王热血航线》、《全明星激斗》、《斗罗大陆》、《射雕群侠传之铁血丹心》、《雷霆霸业2》等游戏也计划于今年内登台亮相。

中手游:2019年收入同比增长超90%,付费用户两年保持50%以上增速

(《轩辕剑剑之源》宣传海报)

据公司披露,上述多款游戏目前已进入Beta测试阶段。

2020年,中手游能否再创佳绩呢?风云君认为值得期待。

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